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天马精化:业绩略低预期,两大业务不乏亮点

发布时间:2012-02-28    研究机构:平安证券

投资要点

业绩略低于预期:

2011年公司实现收入8.74亿元,同比增长28.82%,归属于母公司净利润7578.13万元,同比增长32.07%,每股收益0.63元,略低于我们EPS 0.69元的盈利预测。利润分预案为每股派现金红利0.2元。

AKD平稳发展,其他造纸化学品销售及盈利水平齐升:

2011年公司主导产品AKD 市场地位稳固,保持平稳增长,收入同比增长13.50%,毛利率稳定在约17%水平。在AKD 协同效应以及募投新增产能作用下,公司其他造纸化学品表现抢眼,收入同比增长56.65%,同时由于盈利水平较高造纸化学品比重增加,其他造纸化学品毛利率提升近7个百分点至28.69%。

医药中间体克服改造不利影响,收入实现较快增长:

2011年公司医药中间体进行GMP 认证,对生产造成一定影响,但通过灵活调配产能以及积极市场开拓,该业务收入仍实现了较快增长,同比增长50.15%。

受改造影响,公司医药中间体毛利率下降约1个百分点至18.06%。

2011年完成两项重大收购,利润贡献主要从今年开始:

2011年公司先后收购了南通纳百园100%股权和天安化工52%股权,从年报披露看,收购公司利润贡献小,主要进行业务及管理梳理,预计从今年起,这两个公司将步入正常运转。

2012年展望:造纸化学品和医药中间体均有提升空间

2012年公司募投其他造纸化学品将继续发挥作用,AKD 国内外市场需求稳定增长,销量依然有望继续提高,收购天安化工也有利于AKD成本降低;医药中间体方面GMP 改造不利影响将逐步减轻,南通公司是有望成为另一增长来源。

维持“推荐”评级:

我们略下调公司盈利预测,预计2012-2014年EPS 为0.90元、1.24元和1.63元,对应2月27日收盘价的PE 分别为26倍、19倍和14倍。公司经营稳健,未来业务成长性看好,维持“推荐”投资评级。

申请时请注明股票名称