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天马精化:AKD龙头地位加强,中间体盈利能力有望回升

发布时间:2012-02-29    研究机构:华创证券

事项

2011年公司实现营业收入8.74亿元,同比增长28.82%,归属于上市公司股东的净利润0.76亿元,同比增长32.07%,基本每股收益0.63元,低于预期。

主要观点

1.中间体车间改造造成盈利能力低于预期,AKD 光气还未带来成本的降低。报告期内尤其是2、3季度,公司进行GMP 车间改造,造成了生产的不连续,中间体毛利率仅为18.06%,不达预期。同时AKD 虽然收购天安后公司解决了光气资源问题,但是目前公司AKD 的生产还是通过委托加工的形式通光气,所以收购的成本优势还没有显现出来。

2.今年中间体毛利率有望回升,AKD 有望扩产。去年公司基本完成了GMP 车间改造,今年这个不利影响大为减小,中间体毛利有望继续回升,我们预计中间体将保持在20%-25%的正常水平,同时去年年底中间体新增产能已经达产, 今年中间体总产量将达到1100吨,较去年增加300吨;AKD 收购天安光气资源后,今年有望在山东扩建AKD 产能,目前国内施胶剂需求总体大约为10万吨,其中部分酸性施胶剂将逐步被AKD 为主的中性施胶剂所取代,未来公司AKD 的龙头地位将得到加强。

3.其它造纸化学品继续保持稳定的盈利。1.7万吨其它造纸化学品新增产能去年年底达产,总产能目前达到5.2万吨,主要为增强剂等产品,目前该系列产品平均价格保持在4000-5000元/吨,毛利率约为25%,预计未来该系列产品将继续保持产销两旺的良好态势。

4.原料药还存在不确定性。公司目前有5-6种产品在进行GMP 认证流程,预计今年年底将有1-2种通过认证,届时公司将具备原料药的生产能力,未来公司苏州本部将全部用来进行原料药的生产,现有的中间体产能将转移到新收购的纳百园生产基地,但目前原料药的品种、盈利能力和市场推广还存在一定的不确定性。

5.盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013年公司EPS 分别为0.89元和1.16元,对应最新收盘价的PE 分别为26倍、20倍,下调评级至“推荐”。

风险提示

未来产能转移造成一定时期内的产量下降。

申请时请注明股票名称