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天马精化:募投项目正式投产,对天安持股比例增加

发布时间:2012-04-20    研究机构:华创证券

主要观点

1、募投项目1季度末投产,2季度开始贡献业绩。今年3月底,5.2万吨造纸化学品扩产项目(新增产能为1.7万吨)、450吨医药中间体建设项目正式投产, 现在公司拥有造纸化学品7万吨/年,其中AKD 原粉4万吨/年,医药中间体产能达到1100吨/年。

2、进一步收购天安化工股权,光气牌照产能扩到5万吨。今年4月公司进一步收购子公司天安化工股权至81.43%,由于山东地区造纸企业众多,公司收购光气装置的其中一个目的就是节约主要产品AKD 的成本,所以我们预计今年公司将在山东新建AKD 产能,并且新建产能盈利能力要远大于现有产能,同时公司还计划利用光气产能新建其它光气衍生物生产线,比如氯甲酸酯类、异氰酸酯类农药、医药中间体。

3、医药中间体盈利能力今年将回升。公司去年由于GMP 车间改造带来了医药中间体生产的不连续,今年该不利因素大为减少,医药中间体毛利率有望恢复至20%-25%的正常水平,同时去年收购的纳百园生产基地今年贡献业绩也将有望远超去年,同时纳百园拥有另外一种危险化学品--氰化钾的生产资质。

4、原料药不确定性较大。公司目前有5-6种产品在进行GMP 认证流程,今年年底有1-2种通过认证的可能性较大,未来公司苏州本部将全部用来进行原料药的生产,现有的中间体产能将转移到新收购的纳百园生产基地,但目前原料药方面各种不确定性较大。

5、盈利预测和投资评级。不考虑原料药的业绩贡献,我们预计2012-2013年公司EPS 分别为0.89元和1.16元,对应最新收盘价的PE 分别为26倍、20倍, 维持“推荐”的投资评级。

风险提示

未来产能转移造成一定时期内的产量下降。

竞争对手有扩产计划,未来如若其扩产成功,AKD 价格下跌的压力较大。

申请时请注明股票名称