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天马精化:完成产业再布局拐点隐现,医药+农化双轮驱动公司成长,首次给予增持评级

发布时间:2013-02-05    研究机构:申万宏源

公司12年已基本完成产业再布局。11年公司完成了对南通纳百园和山东天安的收购。11-12年,公司调整产业布局,部分产能由于搬迁、技改等因素导致利用率较低,对企业盈利能力造成一定负面影响。展望13年,公司以天安(光气下游产品)、纳百园(医药中间体)、浒关(医药原料药)为核心的产业再布局已基本完成,医药+农化新业务有望驱动公司未来3-5年高速成长。

主业造纸化学品市占持续扩大,成本有望下降。公司是国内最大的造纸施胶剂AKD系列供应商,目前拥有AKD原粉产能4万吨和AKD乳液产能1.2万吨,市占率约70%,是该细分子行业的绝对龙头,拥有较强的定价权。公司向上游拓展光气资源以及13年棕榈油价格下跌有望使公司的AKD产品成本下降。

医药中间体定制加工与大规模稳定生产结合,受经济周期波动影响较小。公司医药中间体主要品种包括氨基酸保护剂、保护氨基酸系列、葡辛胺系列、TICC、CMPP等品种。主要客户包括Roche(罗氏)、GSK(葛来素-史克)等全球最重要的医药公司。产业布局调整结束后,公司医药中间体业务的订单量和毛利率有望企稳回升。

医药+农化双轮驱动公司成长打开未来市值成长空间。公司的愿景是在精细化工(医药中间体、造纸化学品)、医药(原料药)及光气化(农化)产业方面形成集群、联动效应。公司10年开始对其苏州浒关工厂车间进行针对GMP认证的改造工作,公司有望在13年实现其在原料药生产领域的突破。依托光气资源开发农化业务也将是公司未来1-2年发展的重点方向。

首次给予增持评级。预计公司12-14年EPS分别为0.32元、0.45元、0.62元(考虑增发摊薄后13-14年EPS分别为0.38元、0.51元),对应13-14PE分别为24X、17X。考虑开展新业务带来的市值成长空间,首次给予增持评级。

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