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天马精化:调整之年,期待2013年改善

发布时间:2013-04-18    研究机构:平安证券

2012年公司处于调整期:

2012年公司处于全面调整期,业绩与2011年基本持平。苏州浒关生产基地进行了原料药GMP以及FDA认证,生产受到了较大影响,2011年收购的南通纳佰园(100%股权)和2012年完成收购的山东天安(81.43%股权)处于整合期,整合效应难以在2012年显著体现,使得公司管理和销售费用上升超过收入增速。分产品看,AKD系列产品较为平稳,销量增长4%,同时产品价格略有下降,但低于原材料,因此,虽然收入同比下降9.9%,毛利率提升2.97个百分点至19.95%;医药中间体收入规模与2011年相当,而由于收购公司业务叠加,2012年公司新增了农药中间体和光气衍生品及加工业务。

生产布局逐渐清晰:从2012年下属公司报表看,南通纳佰园实现1.4亿元收入和1025万元净利润,山东天安收入和利润分别达到1.5亿元和1100万元,而公司2012年农药和医药中间体总收入在3亿元左右,因此,2012年中间体生产基本上由纳百园和天安化工完成。未来公司将形成苏州本部原料药、纳佰园和天安化工中间体为主的产能分布,生产布局逐渐清晰。

2013年有望改善:2013年公司有望改善。原料药方面,GMP认证以及药品申报已经进入最后阶段,其中葡甲胺于今年4月12日通过美国FDAcGMP审核,2013年有望成为公司原料药起步年;中间体方面,配合增发项目,公司导入了TRP、DBSO等盈利较强的新品,预计从2013年陆续贡献利润;造纸化学品产能提升后,恢复销售增长。

维持“推荐”评级:我们将公司2013、2014年EPS由此前的0.47元和0.61元下调为0.42元和0.55元,对应4月17日收盘价PE分别为26倍和20倍,维持“推荐”评级。

风险提示:整合效果低于预期、新产品销售低于预期、产品价格波动。

申请时请注明股票名称