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天马精化:布局完毕,蓄势待发

发布时间:2013-05-24    研究机构:国金证券

投资逻辑

AKD造纸施胶剂一家独大:公司是国内造纸化学品唯一一家上市公司,目前拥有AKD原粉产能4万吨/年,乳液1.2万吨/年,市场占有率超过50%。由于环保因素和成本压力等原因,原先主要竞争对手纷纷退出或缩减规模,天马精化一家独大,天马价格已成为市场标杆,未来若原粉价格上涨1000元,则EPS上升0.1元,盈利弹性巨大。

战略布局调整完毕:公司最近两年进行了一系列的收购与整合,先后收购山东天安(取得光气资源),南通纳百园(未来中间体业务集中平台),天立原料药(集团原料药资产),公司本部则转型为医药中间体及原料药。至此,公司造纸化学品业务、光气及衍生物业务、中间体业务、原料药业务四大业务板块已清晰呈现。

医药中间体业务毛利拐点已至:前两年由于收购整合、技改搬迁等原因,公司医药中间体业务毛利率从20%下滑至15%。我们预计随着公司三大基地正常运转,整合效应将显现,医药中间体毛利水平有望重新返回20%水平。

原料药业务将成重要增长点:随着公司GMP、FDA认证的开展,原有产品等级从工业级跃升至原料药级别,毛利率水平将大幅提升。天立原料药的注入带来了批文、认证、客户等方面的资源,有利于公司快速提升公司在原料药业务方面的实力。预计2014年后,医药中间体及原料药将占公司营收50%。

定增项目盈利能力突出:公司定增项目围绕光气、中间体和AKD产能调整展开。目前定增项目均已开始建设,预计今年年底前所有定增项目将建成投产。刨除AKD,其余项目净利润预计将超过1.2亿元,是现有业务净利润的一倍以上。

估值与投资建议

我们认为公司战略布局已成形,业绩扰动因素大幅减少,定增项目提供充足的业绩增长动力。假设增发5000万股,摊薄后EPS分别为0.38、0.55、0.75元,对应当前的PE分别为32倍、22倍和16倍,首次给予增持评级,目标价13.75元。

风险

项目进展不达预期的风险,市场开拓不达预期的风险。

申请时请注明股票名称