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天马精化公司研究报告:传统业务盈利下滑,布局双主业发展

发布时间:2017-05-26    研究机构:海通证券

控股股东变更,实行双主业发展。公司自成立以来一直从事各类精细化学品的研发、生产与销售,主营业务为AKD系列及其他造纸化学品、医药中间体及原料药、农药中间体等。2016年,公司制定双主业发展战略,涉足融资租赁及供应链管理领域,此外金陵控股受让天马医药集团股权成为控股股东,持有股份21.68%。

环保压力叠加行业竞争加剧,公司盈利能力下滑。公司在精细化工领域主要生产造纸助剂系列产品,包括AKD、ASA、干强剂、湿强剂、硅溶胶、松香胶、表面施胶剂、分散剂等。公司销售对象主要为国内外大中型造纸企业,如APP(亚洲浆纸)、永丰余、岳阳纸业、太阳纸业、山东晨鸣等优质客户。由于宏观经济放缓、环保压力大,下游需求动力不足,行业竞争进一步加剧,公司盈利能力出现下滑。2016年,AKD造纸化学品销量为4.16万吨,同比减少0.88%,毛利率为10.41%,较15年下滑1.9个百分点。

医药中间体及原料药毛利率稳步提升。医药产品国内市场直供各大制药企业,外销主要为代理商代销模式,保健品销售分为自销和代理模式,以代理模式为主。公司的医药中间体类产品主要为氨基酸保护剂和保护氨基酸系列产品,且大部分用于外销,主要客户均为如韩国SK集团、瑞士巴亨、德国拜耳等国际性的大型医药及化工知名企业。2016年,医药中间体及原料药销量868吨,同比下滑15.16%,毛利率28.58%,较15年提升3个百分点。

大力拓展融资租赁及供应链新业务,寻求利润新增点。自2016年4月份以来,公司制定了双主业发展战略,大力拓展融资租赁及供应链管理业务。主要租赁业务投向为:城市基础设施类领域(供水、污水处理、固废处理、城市供热等),能源类领域(热电联产、中小型水电、分布式光伏发电等),服务类领域(医疗设备、医院、文化产业等),装备制造综合类领域(中端装备制造业、有上下游客户资源的现代物流行业等)。供应链业务的主要产品包括贸易、商业保理、订单融资、票据结算、业务整合咨询等。

盈利预测与估值。公司主要覆盖精细化学品、医药大健康、融资租赁及供应链管理等三大领域,未来致力于传统业务的盈利改善和新业务培育。我们预计公司17-19年净利润分别为-711、1600、3033万元,摊薄EPS为-0.01、0.02、0.05元,考虑到公司目前盈利能力较低,首次覆盖暂不评级。

风险提示:环保标准趋严;主营业务进一步下滑。